（报告出品方/分析师：开源证券吕明周嘉乐）
1、罗莱生活：品牌矩阵布局完善，家纺龙头稳健增长
多品牌矩阵布局完善，家纺龙头地位稳固。罗莱生活于年成立，集研发、设计、生产、销售于一体，聚焦以床上用品为主的家用纺织品业务，是中国家纺行业龙头企业。
罗莱生活拥有罗莱、罗莱儿童、乐蜗、廊湾等自有品牌；收购莱克星顿、内野、恐龙等品牌；并代理ZUCCHI、BASSETTI等全球知名品牌，逐步构建完善的品牌矩阵，实现对大众、中端、高端消费市场的全覆盖，满足多人群、多场景、多渠道的消费需求，连续十七年稳居国内床上用品行业市占率第一。
1.1、发展历程：持续深耕家纺行业，构建大家纺小家居品牌矩阵
初创阶段（-年）：率先采用加盟模式，蝉联家纺品类市占第一。
年，罗莱生活于江苏省南通市成立；年，率先引入加盟模式，开设罗莱家纺品牌第一代形象专卖店。凭借优质的面料和精良的设计，公司产品受到消费者的广泛认可，年获得同类产品市场销量第一，-年连续四年获得国内同类产品市场综合占有率第一。
深耕阶段（-年）：上市后快速发展，开始布局品牌建设。
年，公司于深交所上市，同年电商品牌LOVO乐蜗成功上线；年，公司为拓宽产品品类，通过并购或参股方式引进Christy、Graccioza、Millefiori和朵昂思等毛巾、卫浴、香氛护理品牌。
调整阶段（-年）：布局电商渠道，进一步完善品牌布局。
公司积极布局电商渠道，年，罗莱公司电商首夺天猫双11床上用品类目冠军；年，公司合资控股日本高端毛巾品牌内野；进一步完善品牌布局。
巩固阶段（年至今）：持续巩固龙头地位，构造大家纺小家居品牌矩阵。
年，罗莱儿童采用全新品牌标识全面升级，开设近百家“罗莱儿童之家”体验店；年，公司收购美国高档百年家居品牌莱克星顿，开辟海外市场；年，公司收购恐龙生活，完善大众消费市场品牌定位。公司通过多品牌矩阵、全渠道发展，逐渐稳固行业龙头定位。
1.2、股权结构：股权结构稳定且集中，注重股东回报
股权结构稳定且集中，薛伟成先生间接控股17.44%。
截止Q3末，公司第一大股东为伟佳国际企业有限公司，持股比例为16.41%；第二大股东是南通罗莱生活科技发展集团有限公司，持股比例为11.25%；目前前十大股东合计持股62.08%，股权较为集中。
创始人薛伟成先生持有南通伟发企业管理咨询有限公司55%股权和南通罗莱生活科技发展集团有限公司55%股权，为公司董事长兼实控人，间接持股比例为17.44%，创始人薛氏家族合计持股46.87%。
分红率保持较高水平，注重股东回报。
现金分红总额逐年增长，-年现金分红总额分别为4.15/4.97/10.06亿元，-CAGR为48.3%；分红比例常年保持较高水平，-年分红率分别为76.05%/84.89%/.11%。
1.3、财务分析：公司业绩稳健增长，盈利能力处于行业中上水平
大家纺小家居品牌矩阵下，公司业绩稳健增长。
公司营业收入从年的46.62亿元增长至年57.60亿元，-CAGR达5.43%；归母净利润从年的4.28亿元增长至年7.13亿元，-CAGR达13.63%；Q1-3营收/归母净利润分别实现37.18/3.92亿元，分别同比下降7.01%/20.18%，受疫情扰动，业绩短期承压，但仍体现出一定的经营韧性。
分品类看，H1枕芯类和家具类产品营收增速明显。
H1标准套件类/枕芯类/夏令产品/枕芯类/家具产品类分别实现营收6.92/6.83/1.56/1.28/1.51/5.74亿元，分别同比变动-16.4%/-1.8%/-7.2%/+11.2%/+12.6%，家具产品类营收占比从年的17.0%提升至H1的24.1%。
分渠道看，公司以加盟渠道为主，线上渠道占比持续提升。
H1线下直营/线下加盟/线上/美国渠道分别实现营收1.36/8.14/6.27/5.67亿元，同比变动-20.5%/-4.9%/-8.7%/+12.9%，线上渠道占比从年的23%提升至H1的26%。
公司盈利能力处于行业中上水平，控费提效持续优化。
（1）毛利率：公司毛利率长期处于行业中上水平，-年维持在43%-45%之间，H1毛利率下滑0.6pct至43.3%，为同行业四家龙头公司中毛利率降幅最小的公司。分品类来看，H1标准套件/被芯类/家具业务毛利率分别为47.1%/48.7%/32.0%，同比变动-2.2/+0.6/-2.1pct，标准套件和家具毛利率下滑拖累综合毛利率。
（2）费用率：公司控费提效能力持续优化，-年公司期间费用率稳中有降，年期间费用率为28.0%，较年下降3.1pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别同比+0.4/+0.5/-0.6/+0.1pct至6.9%/19.6%/-0.7%/2.2%；疫情扰动下，Q1-3公司期间费用率为29.0%，同比提升1.7pct。
（3）净利率：公司净利率连续5年稳定提升，-年净利率持续提升2.8pct至12.5%，H1净利率下滑1.9pct至9.4%，疫情扰动下仍保持优于同行的净利率水平，体现出公司稳健的经营策略。
公司营运能力良好，存货周转处于行业中上水平。
（1）存货：疫情下公司库存短期承压处于行业较高水平，Q1-3存货规模为16.38亿元，同比增加23.4%，但存在Q4大促备货影响，库存总体可控；
（2）存货周转天数：H1存货周转天数为天，同比增加40天，与主要竞争对手相比，存货周转仍处于行业中上水平，这主要得益于公司持续优化库存管理和较为稳定的经销商。
2、家纺行业：长短期需求驱动力强，头部加速集中
2.1、发展历程：行业进入平稳发展期，渠道变革下迎来新发展机会
渠道变革推动家纺行业发展步入新阶段，我国家纺行业发展主要经历了以下四个发展阶段；
萌芽成长期（-年）：20世纪90年代开始，家纺企业陆续开始注册商标，逐步形成早期的家纺品牌，由单一的批发零售模式转变为特许加盟连锁专卖店、品牌专卖店等模式。渠道创新下，家纺品牌跑马圈地，大规模拓展专卖店，迎来快速成长。
爆发增长期（-年）：随着电商和购物中心逐步成为主流渠道，家纺业开始布局电商和购物中心渠道，多渠道外延扩张叠加消费升级带动内生提价，促使行业规模爆发增长。
调整分化期（-年）：-年，渠道形态多元化导致线下渠道受到电商冲击，白牌、贴牌产品依靠低价和流量抢占市场；此外，成本上行叠加库存压力等因素，行业进入调整期。年开始，消费需求回暖，各家纺企业加大电商投入，成效显著；加上环保整治推动中小企业出清，行业集中度显著提升。
平稳发展期（至今）：年以来，行业规模增速放缓；受疫情影响，线下客流承压，各龙头企业积极布局线上运营，发展新零售业务，如电商直播、私域小程序、云店等新兴模式，同时，
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