1.“南极人”品牌授权为主业的电商服务企业
1.1.发展历程：实体零售转型电商服务，打造产业生态链
南极电商于年借壳上市，前身为南极人。南极电商主营业务包括品牌授权业务、品牌综合服务业务及移动互联网营销业务。近年来公司不断收购其他品牌，已成功从内衣品牌转型为全品类品牌，目前旗下主要品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等，授权运营类目涵盖内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等。截至年底，公司合作供应商总数为家，合作经销商总数为家，授权店铺家。
回顾公司发展历程，可将其分为以下几个阶段：
品牌建设期（-年）：保暖内衣产品首创者，巨额广告费打造品牌效应。年，张玉创立南极人品牌，首创保暖内衣产品。公司实行产销一体化自营模式，成立后仅4个月就创造了1个亿的销售额。年，南极人累计实现销售额10亿元。十年间，南极人陆续签约多位一线明星，在央视等媒体投入巨额广告费用，随着“南极人不怕冷”广告语家喻户晓，南极人也打响了品牌的全国知名度。
品牌转型期（-年）：放弃实体零售渠道，转型电商服务型企业。年，在线下服装行业竞争激烈、利润空间缩减的背景下，南极人果断转型，剥离生产和销售两个重资产环节，只保留“南极人”品牌，开启品牌授权商业模式。年开，推出NGTT（南极人共同体）商业模式，打造产业生态链，建立柔性供应链园区，为生产商及供应商提供产业链综合服务。
品牌扩张期（年至今）：新增互联网营销业务，打造全品类消费品王国。年，南极人更名为“南极电商”，并于年底借壳新民科技登陆中小板。年，收购卡帝乐鳄鱼和经典泰迪，与PONY开展品牌合作，拓展品牌矩阵，丰富产品品类，开发95/00后市场。年，收购时间互联，进入移动互联网营销领域，拓展了公司业务种类，大幅提高了公司的营业收入
1.2.业务布局：本部聚焦品牌授权及产业链服务，时间互联业务稳健发展
公司主营业务可分为本部业务及时间互联业务，本部业务主要为品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务，时间互联业务为移动互联网营销业务。品牌综合服务业务指公司向授权供应商提供品牌授权、供应链服务等综合服务，并收取品牌综合服务费；经销商品牌授权服务业务指公司向授权经销商提供品牌授权及电商服务，并收取经销商品牌授权费；移动互联网营销业务是指作为代理，为客户在移动端媒体供应方平台推广APP、投放广告。
公司所有生产和销售都由授权供应商、经销商负责。截至年，公司合作供应商总数为家，其中主要合作供应商约家；合作经销商总数为家，授权店铺家，形成规模优势。公司、经销商和供应商一起构成了极具竞争力的“南极人共同体”。
消费端布局多个线上渠道，打造品牌矩阵。公司在阿里、京东、社交电商、唯品会等各电商渠道上向消费者提供品牌产品，年公司品牌在各电商渠道上合计约有10万个产品链接，授权品牌产品的可统计GMV为.59亿元，同比增长48.92%。与此同时，公司持续打造差异化的品牌矩阵，使品牌能够覆盖大部分消费人群、产品品类能够满足大部分日常生活需求。
公司以南极人为核心品牌，以内衣、床上用品、男装为核心品类。年以来，公GMV持续增长，增速有所放缓。分品牌来看，南极人品牌GMV贡献最高且保持稳定增长。年南极人GMV为.38亿元，占比为88.81%，增速维持在50%以上。此外，公司的主要品牌还有卡帝乐鳄鱼和经典泰迪，年GMV占比分别为9.77%、0.75%。分产品品类来看，内衣品类GMV占比最高，年占比为29.34%。其次是床上用品、男装、童装及母婴、健康生活、女装，年GMV占比分别为17.53%、16.19%、10.37%、8.15%、6.05%。
供应端与合作供应商实现互利共赢。一方面，中国许多供应商缺乏有竞争力的品牌，面临库存积压等问题，公司可以为供应商提供充足的订单，并为工厂提供系统对接、精准选品、全渠道店铺覆盖等产业链服务，推动优质供应商持续发展。另一方面，这些供应商跟公司及经销商形成了紧密合作，从而实现了“优质低价”和“快速反应”，成就了公司的存量竞争优势，为公司打造世界级消费品巨头提供了保障。
时间互联与供应商及客户合作稳定，业绩稳健增长。移动互联网营销业务是全资子公司时间互联的主营业务。年公司收购时间互联以来，其业务发展迅速，年实现营业收入25.08亿元，已成为移动互联网营销领域的知名代理商。在供应商方面，时间互联在强化与原有优质媒体合作的同时，不断拓展VIVO、小米等优质流量平台，并多次成为各平台的年度核心代理商。在广告客户方面，时间互联通过丰富的流量渠道、优质的服务及投放效果建立了良好口碑，在电商消费、网服、房地产中介服务、金融等多个行业具有较强的竞争优势，客户的广告需求稳定，回款风险较低。
1.3.股权结构：公司创始人控股，激励机制充足
公司创始人控股，高管团队经验丰富。截至年H1，公司董事长兼总经理张玉祥直接持股比例为24.94%，通过上海丰南投资中心（有限合伙）间接持股比例为2.29%，为公司的第一大股东和实际控制人。朱雪莲、上海丰南投资中心（有限合伙）为张玉祥的一致行动人，朱雪莲持股比例为2.75%，与张玉祥为夫妻关系，二者为公司的控股股东。公司第二大股东为吴江新民实业投资有限公司，持股比例为4.93%。在公司治理上，目前公司董事共9人，其中独立董事3人，能够较好地代表和维护股东利益，推动公司发展。公司多名高管都曾在子公司南极电商（上海）有限公司或相关行业任职十余年，具有丰富的行业经验和品牌管理经验。
员工持股与股权激励并行，充分调动员工积极性。年7月，公司披露了《南极电商第二期员工持股计划（草案修订稿）》，参与员工共计81人，资金总额上限为.3万元。该员工持股计划的存续期限为60个月，其中锁定期为36个月，解锁期为24个月。年，公司发布股票期权激励计划，激励对象为包括公司董事、高管在内的人，授予股票期权数量为.72万份，占公告时公司股本总数的0.%。本次激励计划授予的股票期权将在-年分年度进行业绩考核并行权，每年业绩考核目标均以上一年为基数，年净利润增长率不低于36%，年净利润增长率不低于28%，年净利润增长率不低于28%。股权激励计划使员工与企业形成利益共同体，调动员工积极性，有利于公司长期稳定发展。
1.4.财务分析：时间互联业务拉动营收增长，毛利率有所降低（略）
2.纺服行业产能过剩，品牌授权市场空间广阔
2.1.中国品牌授权业空间广阔，纺服行业品牌授权契合主流需求
品牌授权是指授权企业将自己的商标、品牌、形象等IP授权给生产商或经销商，并收取相应的费用。品牌授权模式起源于美国，最成功的代表之一是迪士尼公司。迪士尼品牌授权的领域包括玩具、服装、室内装饰、家具、食品等，并将其最知名的星球大战、冰雪奇缘、漫威英雄等IP授权其他企业，在很多行业拥有巨大的影响力，并借此获得了巨额收入。年，迪士尼以亿美元授权商品零售额排在全球授权商第一位。时至今日，品牌授权模式已经运用在动漫娱乐、时尚服饰、食品饮料等众多行业中。
全球授权业稳定增长，中国授权市场成长空间广阔。根据国际授权业协会发布的《全球授权市场报告》显示，年全球授权商品零售额为亿美元，同比增长4.5%，达到6年来增幅最高水平。年中国内地与香港的授权商品与服销售收入达亿美元，同比增长9.7%。虽然中国授权市场增速较快，规模也仅次于美国、英国、日本和德国，位列第五，但中国授权市场仅占全球授权市场份额的3.6%，发展潜力和空间巨大。
品牌授权在中国起步较晚，但发展迅速。年我国年度授权商品零售额达亿元，同比增长15.9％。被授权商大量分布在玩具游艺、服装配饰、食品饮料及礼品纪念品四大行业，分别占比17%、15%、12%、9%。品牌授权通过扩大销量、拓宽消费人群等方式为企业带来了高额收益，据中玩协调研，授权产品的销售额普遍高于无IP授权的同类产品，93%的企业表示，IP授权带动产品销售额实现了不同程度的提升。
良性的品牌授权可以使品牌方与被授权方实现双赢。对于被授权商来说，能够借助品牌知名度快速扩大销量，可以节约品牌建设成本、降低周转风险。对于品牌授权商来说，能够运用自身品牌优势，进入不同品类市场，扩大用户增量，以低成本撬动高利润。品牌授权模式也具有一定弊端，品牌授权商自身不进行生产，难以把控产品质量，可能造成消费者对品牌的信任度下降，品牌声誉受损。
-年，保暖内衣行业竞争激烈、产能过剩，经销商进行野蛮营销，通过广告战、价格战等争夺市场空间，使行业中众多公司陷入困境，保暖内衣四大龙头之一俞兆林基本退身。剩下的恒源祥、北极绒、南极人等纷纷卖掉工厂，开展品牌授权业务。品牌授权模式在中国纺服行业兴起。
2.2.纺服业整体环境欠佳，头部品类马太效应明显
2.2.1.零售业线上渗透率持续增长，纺服业需求增长放缓
社零增速持续放缓，疫情造成短期断崖式波动。年以来，社会消费品零售总额增长趋势放缓，年社会消费品零售总额为.9亿元，按可比口径计算，同比增长8.0%，增速同比下降1pct。受新冠肺炎疫情影响，年初社会消费品零售总额骤减，年3月社零总额同比下降15.8%。随着国内抗击疫情取得明显成效，各地推进复工复产，社会消费品零售总额也呈现出复苏态势，截至年8月，社零总额已基本恢复到去年同期水平。
线上零售额增速高于社零总体增速，线上渗透率持续提升。年以来，虽然社零总体增速和线上增速均有所放缓，但线上零售额增速始终超过社零总体增速，年社零整体增速为8.0%，而线上增速高达19.5%。与此同时，实物商品的线上渗透率持续提升，根据国家统计局公布的数据，年2月实物商品线上零售额占社零总额比重为8.3%，截至年8月已增长至24.6%。此外，疫情期间出行减少致线上购物大幅增加，“宅经济”推动了线上渗透率加速提升。
服装鞋帽针纺织类产品需求增长放缓。年公司70%以上产品属于服装鞋帽针纺织品类，从零售额看，限额以上服装针纺织品类零售额年以来出现小幅下滑，且受疫情影响较大。该品类消费随季节出现周期性变化，每年第四季度零售额最高。从增速看，零售额增速保持在5%-10%左右，年以来面临下行压力。疫情期间零售额大幅下滑，但恢复较快，年8月已恢复至疫情前同期增速。
2.2.2.核心品类享受马太效应，其他品类市场竞争激烈
核心品类成为龙头，马太效应明显。南极电商的核心产品品类为内衣及床上用品，年GMV占比分别为29.34%、17.53%。这两大品类线上（天猫、京东平台）市场竞争较为激烈，内衣品类CR4为20%左右，床上用品品类CR4为30%左右，但南极电商市占率排名第一，且明显领先于其他企业，已形成电商行业龙头。从销售额来看，南极电商受其他同类产品企业影响较大，消费者对品牌忠诚度不高。从增速来看，南极电商市占率增长较快，而其他企业则没有明显变化，马太效应明显。
内衣消费需求稳定增长，线上渠道抗风险性强。年以来，我国内衣消费需求不断增加，年，内衣消费需求已达.7亿件，预计年将达到.2亿件。在疫情影响下，已布局线上渠道的内衣品牌处于有利地位，抗风险能力较强。据调研数据，年，通过线上渠道购买内衣的消费者占43.2%，占比较大。同时，建设线上渠道有利于重塑品牌调性，打入年轻消费者。一些中高端品牌在保留线下门店的同时，加快建设线上渠道，未来线上渠道消费占比有望进一步提升。
家纺行业规模稳定增长，中小厂商竞争激烈。家纺属于生活日用品类，需求相对比较稳定，年，中国家纺行业市场规模达到.3亿元，同比增长4.61%。未来受城镇化率提升、二胎政策放开及城镇化率提升，家纺行业仍然存在比较大的增长空间。目前家纺行业处于成熟期，形成了以罗莱、富安娜、水星、梦洁为首的竞争格局。但由于行业进入壁垒较低，产品同质化严重，行业内存在大量面临着激烈竞争的中小厂商。近年来，龙头品牌线下业务见底，纷纷转向线上发展，且增速较快，可以预见，未来家纺行业线上业务占比会越来越大。
其他品类行业格局分散，公司市占率低。其他主要品类女装、男装、箱包皮具、童装及母婴品类线上市场集中度低，品牌离散度高，CR4低于10%，没有形成明显的龙头企业。虽然在天猫、京东平台上，公司多个品类市占率排名第一，但与第二名没有拉开明显差距，被其他企业追赶的风险较大。
纺服行业产能过剩严重，通过品牌授权整合厂商。中国纺织服装行业产能过剩严重，存在大量生产白牌商品的优质厂商。中小厂商自建品牌周期长、成本高，而没有品牌加持的白牌商品在市场上缺乏竞争力，企业往往面临着资金周转困难、存货积压等问题。一些厂商甚至冒用国际品牌生产山寨产品，造成知识产权争议。如今随着中国产权保护力度加大、国人对品牌正品的认可度越来越高，这些厂商的生存空间日益收窄，更多供应商需要获得正规品牌授权。品牌授权模式的出现契合了零散供应商的需求，通过支付较低的费用就可以获得品牌授权和相关服务，得以在短时间内凭借品牌知名度大幅提高销售额。
2.3.低线市场消费品牌化意识逐渐加强
改革开放四十年里，我国居民人均可支配收入不断增长，消费水平和认知也不断提升，不同阶段的消费者收入水平不同，消费特点也不同。收入水平较低时，消费者消费认知能力也不高，此时处于大众消费阶段，消费者对产品的要求较低；随着消费者的收入有了较大程度的提升，品牌化意识逐渐加强，此时为品牌化消费阶段；随着消费者消费认知能力不断提升，进入了品质化、定制化时代，消费者需求更加个性化。
消费升级与消费降级并存。一方面，近年高端奢侈品例如黄金珠宝、名牌包、高端化妆品等景气度高升，销量节节攀升，说明高净值人群消费不断升级。另一方面，随着拼多多等拼团平台的出现，低端商品大卖。也说明一部分人群的消费开始回归理性，产品单纯的使用价值成为他们
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